市場前景繁華落盡 投資者轉向高風險資產

2019-09-04
来源:香港商报

  

  近年市場前景繁華落盡, 過去大家所追求的回報每況愈下, 計算收益少之又少, 但波動則有增無減。

  面臨當前的局面,投資者需要更龐大的收益和資本以保其收益。但隨着世界逐漸進入一個利率越來越低、債券收益率為負的時代,令投資整體回報率將無以為繼;部分原因歸咎於世界各國央行完成貨幣政策正常化需時,沒有及時收回市場過剩的流動性,甚至乎無從入手。隨着對中性政策利率的估計不斷調低,各國央行均將購買資產的非傳統工具,視為日後的政策手段,而負利率則猶如無底深潭,就有如吸食毒品一樣,令一眾決策者都似乎無法擺脫其吸引力。

  歷史上,超寬鬆貨幣政策取得明顯效果,但與此同時也會產生副作用,令貧富懸殊差距擴大,導致社會變得混亂。如今,全球寬鬆潮又再一次拉開序幕,將如何影響實體經濟和資本市場呢?其實,日本過去的經驗為投資者提供了一個寶貴的先例,大家何以不引以為鑑。事實上,日本率先實行零利率,及後的負利率已有20年,而日本央行行長黑田東彥推出創紀錄的刺激計劃已有6年之久,但日本經濟現在是否已走出通縮困局呢?

  市場波動有增無減

  很明顯,超低利率只會刺激大量資金流向海外市場,尋求較高收益資產,而對實質經濟體的貢獻則會越來越少。怪不得,筆者發現現階段有不少企業手上的資金非常充裕,一點都不缺錢,只欠投資出路,因投資環境未來幾年仍充滿變數,難關重重,令資金只懂停泊在低風險資產之上。這就是我們常說「QE」後的惡果,陷入「流動性陷阱」(liquidity trap) 的風險,反映投資者在追逐收益率時將會各自走極端路線,他們首先會把資金投向股市和房地產業,然後進一步進軍,從發達外圍國家到新興市場囤積債券,甚至轉向購買大量不透明的證券,數以百億的資金被迫綑綁在一起,繼而進一步扭曲信貸市場。

  最終,隨對回報的追求一年比一年絕望,熱門交易變得越來越擁擠,甚至連最保守的投資者也開始轉向風險更高的資產。故此,若未來各國環球央行仍不對症下藥,貨幣政策波動引發價格和資金流動突然波動的風險將會更大。一年當中,除了3月之外,9月亦是外匯市場主要交易貨幣中,即是美、歐、日、英、瑞、加、澳、紐央行,都會進行議息會議。即使過去她們都沒有清楚說明,但現時各國央行已暗自為開打貨幣戰作出準備。9月份率先打頭陣的,是澳洲儲備銀行及加拿大央行分別在星期二和星期三召開議息會議。而市場估計澳、加央行將會按兵不動,但關注她們是否會跟隨美國聯儲局的步伐,採取保險式減息措施。

  本周策略

  上周美匯指數持續走上,曾經升至99.02水平,收報98.91。歐洲央行候任行長拉加德表示歐元區經濟數據持續疲弱,貨幣政策顯然需要保持高度寬鬆,歐央行尚未觸及利率下限,市場認為歐央行將在9月降息,同時亦估計拉加德上任後將延續歐央行的寬鬆貨幣政策,加上意大利政局不明朗,歐元兌美元下跌至1.0960水平。另外,英國首相約翰遜正面對內憂外患,距離10月31號的死線愈來愈近,令英鎊再度下跌至1.21水平,令美元受支持。

  貿易戰方面,中美雙方在9月1日起互徵關稅,日後雙方能否成功再展開談判,備受市場關注。目前避險情緒仍高漲,美債、黃金和日圓仍受市場追捧,相反歐元及英鎊仍呈沽壓,預期歐元兌美元有機會下試1。0900關口,至於英鎊兌美元,若破1。2000重要關口,則有機會下試1。1900。因此美匯指數將受惠,並可上望99。80阻力。

  招商永隆銀行司庫 蕭啟洪

  (逢周三刊出)

[责任编辑:程向明]
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